Tag Archives: Prospectiva y Previsión

Prin_ValIM
05 Jul 2014 Read more

Los principios y valores en una organización

Herramientas de formulación en el marco de un dispositivo estratégico organizacional

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Este documento sirve como una hoja de ruta cuyo propósito es estratégico. Por una parte, se persigue identificar los valores y principios de la organización teniendo como criterio de jerarquización: los Grupos de Interés que existen en la empresa (tanto internos como externos). Y por otra parte, mejorar el talento humano a través del desarrollo de competencias estratégicas en la formulación de una carta magna (Misión, Visión y Valores). Read more

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AHP
25 Jun 2014 Read more

El proceso de jerarquía analítica (AHP)

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La jerarquización sujeta a criterios múltiples se refiere a aquellos problemas donde es necesario ordenar o elegir entre varias opciones en función de algunas reglas pre establecidas. Una forma de tratar el problema es con la técnica conocida como “Analytic Hierarchy Process”, mejor conocida con las siglas “AHP. Es una manera de jerarquizar contenidos donde no es posible homologar los criterios de evaluación, o bien cuando no se pueden expresar en forma cuantitativa. Es un ejercicio de aproximación cardinal de contenidos ordinales. Read more

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Fact_1
12 Apr 2014 Read more

El rendimiento mínimo sobre el patrimonio ajustado en condiciones extremas: el caso Venezuela.

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En Venezuela, las empresas no surgieron porque el rendimiento esperado de la inversión superó la expectativa del inversionista y la capacidad de pago de deuda de largo plazo, sino porque sus promotores asumieron que eran un buen negocio. El mismo Gobierno supone que la variable clave es el margen sobre los costos, el cual no debe superar el 30%. Los propietarios erroneamente también imaginan que el valor de su empresa tiene que ver con ese margen. El asombro llega al límite cuando afirman: “las proyecciones, las estimaciones de riesgo, son cuestiones sin aplicación en el país”. Nuestra tesis es que la decisión de invertir debe considerar el costo de oportunidad del capital y el valor presente neto del flujo de caja libre. En este momento es temerario invertir, en promedio se se debe superar una tasa mínima de retorno que está alrrededor de 63,57%, con una corrección de paridad de poder adquisitivo de 38,55% (diferencial de precios entre el bolívar y el dólar USD).

¿Cuál debe ser la tasa mínima de retorno sobre el capital?

Introducción a tema

Las categorías como margen y utilidad sobre ventas o sobre costos, son mediciones de control de gestión de la empresa, corresponden al análisis de precio, costo y volumen. Son variables que además de servir a efecto de control, permiten definir estrategias de precio, portafolio de productos y volumen, pero no son las referencias finales para una decisión financiera.
La decisión de crear una empresa o invertir en ella es una decisión financiera, se debe utilizar como criterio de evaluación el rendimiento mínimo que se debe esperar de los recursos propios y la capacidad de pago de la deuda de largo plazo.
Ahora cómo estimar esa tasa mínima de rendimiento que el inversionista debe establecer como criterio para el inicio, mantenimiento, ampliación o retiro de un negocio. Una forma de fijar esa tasa es a través los riesgos que deben ser compensados al inversionista: los riesgos inherentes al negocio y los riesgos de entorno.
Para ello definiremos de la manera mas sencilla posible las herramientas con las que trabajaremos. Ellas son: la tasa libre de riesgo, prima de riesgo del mercado, el riesgo sistemático, riesgo no sistemático y el riesgo país.

La tasa libre de riesgo y la prima de riesgo del mercado

La tasa libre de riesgo es aquella que no tiene probabilidad de impago al acreedor. Podemos definir la prima de riesgo del mercado como la diferencia entre la tasa libre de riesgo y el rendimiento mínimo esperado por el inversionista. Por lo tanto, los inversionistas, requieren para invertir en una empresa que el retorno esperado sea superior a la suma del rendimiento de una inversión no riesgosa (los bonos del gobierno) mas la prima de riesgo del mercado. La suma de la tasa libre de riesgo y la prima de riesgo del mercado, es la tasa mínima de retorno sobre el capital.

El riesgo del mercado, riesgo sistemático y no sistemático

En el campo de las finanzas, el uso del término “sistemático” en frases como “el riesgo financiero sistemático” o “crisis financiera sistemática” trata de aquel riesgo donde la economía se ve afectada como un todo y no un negocio en particular.
Un riesgo financiero calificado de “sistemático” significa que hay una probabilidad significativa de fracaso bastante importante para todo el sistema financiero, para todos los sectores económicos, en una amplia zona geográfica, o incluso a nivel mundial. El riesgo sistemático se propaga por contagio, efecto dominó y cadenas de la quiebra, eventos que pueden conducir al colapso del sistema financiero mundial.
Riesgo específico o no sistemático depende de la naturaleza de la empresa que se trate: así una empresa puede mostrar una tendencia a la baja, a pesar de que el mercado de valores o las empresas similares estén en alza y de que las condiciones del entorno sean favorables.
Entre los factores de riesgo específicos incluyen los eventos adversos (huelgas, la gestión de las crisis, los resultados anuales malos), también las buenas noticias (de firmar un gran contrato, productos innovadores, buena perspectiva de negocio). Los eventos que ocurren al azar en una sociedad tienen un impacto sobre las fluctuaciones de precios de acciones (volatilidad), pero no pueden ser anticipados.
En definitiva, el riesgo sistemático se refiere a la incertidumbre económica general, al entorno, a lo exógeno, a aquello que no podemos controlar. El riesgo no sistemático, en cambio, es un riesgo específico de la empresa o de nuestro sector económico. Es decir es nuestro propio riesgo.
Es el riesgo sistemático el determinante en la estimación de la prima de riesgo del mercado.

El riesgo país y la inestabilidad económica.

Fact_2Aquel que piensa invertir en un país como el nuestro debe considerar además de la tasa libre de riesgo y de la prima del mercado, el riesgo soberano.
En sentido estricto, el riesgo país o riesgo soberano es la probabilidad de que un país deje de pagar su deuda externa. Algunos países pueden tener vulnerabilidades a la inversión internacional. Riesgo país abarca diversos factores, incluyendo factores políticos, económicos y sociales que pueden causar un riesgo de pérdida en una transacción con un país extranjero. Es independiente de las características específicas del socio comercial (clientes, proveedores), pero vinculada al entorno en el que se efectúe la transacción.

El costo de oportunidad del capital (CAPM: Capital asset pricing model)

La tasa mínima de retorno también, en finanzas corporativas, se le conoce como el costo de oportunidad del capital, en razón de que es una medición de los usos alternativos de los recursos propios de los que dispone un inversionista.
El costo de capital es la tasa de rendimiento requerida de los accionistas de una empresa con respecto a la compensación que podría conseguir una inversión con el mismo perfil de riesgo en el mercado.
Se estima por el modelo de CAPM de valoración de activos, que el rendimiento de una inversión es igual a la suma del rendimiento del activo libre de riesgo mas las primas de riesgo del mercado y de riesgo país.

La fuente de información

Hemos utilizado como datos base para dar valores a los parámetros de tasa libre de riesgo, prima del mercado, y volatilidad del mercado la información que proporciona el Profesor Aswath Damodaran, el su página en internet, el enlace es: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/.
Para el ajuste del costo de recursos propios tomamos como referencia, el marcador EMBI (Emerging Markets Bonds Index o Indicador de Bonos de Mercados Emergentes), el cual es el principal indicador de riesgo país (riesgo soberano) y es calculado por JP Morgan Chase. Es la diferencia de tasa de interés que pagan los bonos denominados en dólares, emitidos por Venezuela, y los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, que se consideran “libres” de riesgo.

La tasa mínima de rendimiento para recursos propios en Venezuela

Debido a la inestabilidad sociopolítica, la tasa libre de riesgo para Venezuela en dólares americanos es de 13,77%. La tasa libre de riesgo de Venezuela se estima a partir del costo de deuda pública de EEUU, ese costo es de 3,04%, al cual se le debe añadir la prima de riesgo soberano de Venezuela, cuyo promedio durante los últimos doce meses es de 10,73%, ambos conceptos suman 13,77%.CAMP1

La volatilidad promedio del mercado (beta) es de 0,8571 para países emergentes, esto significa que cualquier evento de entorno impacta a la prima de riesgo del mercado en 85,71%.
La prima de riesgo accionario de referencia de Estados Unidos es de 5%, como ella se ve afectada con un 85,71%, el inversionista en promedio esperará 4,29% adicional sobre la tasa libre de riesgo.
Sin considerar la inflación anticipada en Venezuela y en EEUU, el rendimiento mínimo en dólares para el inversionista por su patrimonio será 18,06% (13,77% + 4,29%).
En bolívares, esa tasa mínima de rendimiento debe ajustarse por el efecto combinado de la inflación en Venezuela y EEUU. El factor de corrección es de 38,55%, por lo que considerando las expectativas inflacionarias, en promedio un inversionista en Venezuela deberá fijar como meta mínima de rendimiento por su patrimonio 63,57%. Si la inflación esperada en Venezuela fuera 0%, ese rendimiento mínimo sería de 15,40%.
En resumen, un inversionista en Venezuela al final del año 2014, deberá al menos tener un rendimiento del 63,57% sobre su capital real si no quiere reducir su patrimonio. Con ese rendimiento compensa el riesgo soberano, la inflación y los riesgos propios de la actividad empresarial.

Conclusiones

Este análisis nos lleva a concluir que en Venezuela hay pocos alicientes para invertir, dos factores son importantes: el riesgo país y la inestabilidad económica.
Con estabilidad económica, la situación sería otra, pero ello significaría un país sin inflación y sin problemas de ajuste en la balanza de pagos, de ser así bastaría con un rendimiento superior a 15,40%. Con un riesgo país inferior esa tasa podría estar entre 7% y 10%. Es realmente una proeza sostener el patrimonio.
Se mantiene por razones defensivas, hay barreras a la salida para el capital, como el riesgo de confiscación.
La única manera de reducir la destrucción patrimonial es a través de la deuda, cuya tasa real de interés en Venezuela es negativa, si la tasa nominal es de 19% con una inflación anticipada de 40%, la tasa de interés es negativa en 21%.
Si desea efectuar una estimación con sus propias premisas puede hacerlo a través del enlace siguiente:

Calculadora de Costo de recursos propios

Autor: Francisco J Contreras M

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http://franciscojcontrerasm.com/prospectiva/
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Primer trimestre del año en Venezuela: Inflación, recesión y racionamientos

Periódicamente realizo modificaciones en la tabla de ajuste por inflación, en la medida que el Banco Central de Venezuela publique estadísticas sobre el Índice Nacional de Precios (INP).

Luego de tres meses del año 2010, hemos convenido en corregir nuestra predicción sobre la inflación para el presente año en 4,43 hacia abajo, de 34,53% a 30,10%, esta modificación es de naturaleza econométrica, pues es producto de la aplicación de herramientas estadísticas de análisis de series temporales de datos publicados por el Banco Central de Venezuela. No contiene juicios de valor, ni es producto de la consideración de escenarios a partir de expectativas de lo que pueda o no hacer el Gobierno en materia de política económica.

La inflación de Venezuela se encuentra entre las más altas del mundo, en un ciclo global donde apenas se está saliendo de una crisis de naturaleza recesiva (precios estables con tendencia a la baja con algunos señales de recuperación), el caso venezolano se sale del patrón de la economía global, con una fuerte caída del PIB en los últimos trimestres y crecimiento de la liquidez monetaria, lo cual condiciona un estado de inflación con recesión. Así cuando la economía mundial muestra signos de recuperación para la venezolana es todo lo contrario.

En los medios y en la calle cada vez que mostramos nuestros análisis la gente nos manifiesta que la inflación es mayor que la registrada por el BCV, creemos que no es así. La conducta humana tiende a exagerar la magnitud de la inflación por dos razones: una mediática producto del estado de confrontación y polarización política de más de diez años, otra, emocional pues desde más tiempo todavía, desde el decenio de los ochenta, el venezolano ha venido soportando de manera continua un estado de inflación que nunca termina. El venezolano tiene razón en pensar que la inflación es alta, de hecho lo es, pero las cifras mensuales son correctas en términos de los procedimientos de recolección estadística, se hace conforme a las prácticas universales para tales efectos.

Lo que sí es novedoso es que desde el momento en que el Gobierno realizó el último ajuste cambiario, es que los más afectados son los que tienen que dedicar una mayor proporción de sus ingresos al gasto en alimentación: los pobres y la clase media baja. Seguimos pensando que la clase media en general ha sido la más perjudicada por la inflación durante estos últimos diez años, ahora le toco también a los pobres. No se debe interpretar que los otros estratos son inmunes al alza de precios; a la inflación no le gana casi nadie, el único favorecido con la inflación es el Gobierno y más cuando posee la fuente generadora de divisas. Para el Gobierno la inflación es más recaudación tributaria y más recursos cuando se ve obligado a efectuar ajustes cambiarios, en fin más recursos para gastar.

Creemos que hay una responsabilidad compartida por parte de todos los venezolanos en las gestiones gubernamentales de los últimos treinta años, de manera reiterada en cuanto proceso electoral se sucede el venezolano ha votado por la oferta electoral más populista, por la que ofrezca más dadivas, más asistencialismo, no por la que le invita a trabajar y a hacer algo por este país. Pareciera que lo que más gusta en este país es que no funcionen las instituciones. No escapa ninguna institución donde existan elecciones, se prefiere la conchupancia, el contubernio, la componenda y la perpetuación en el poder.

La historia, como todas, ha sido escrita por los vencedores, sin embargo permite ver entre sus intersticios verdades inobjetables como la que en la vida republicana de este país únicamente el Gobierno de Medina Angarita tuvo una verdadera y autentica propuesta de fortalecimiento institucional, que lamentablemente un suceso fortuito como la enfermedad de Diógenes Escalante dio al traste. Fue el único proyecto de país que no partió de la destrucción de lo existente, sin presos políticos, en libertad.

Un trimestre donde los augurios pueden ser oscuros, piense usted en lo siguiente:

  • Más liquidez monetaria;
  • Estabilización de precios del petróleo;
  • Racionamientos;
  • Insuficiente aprovisionamiento de divisas
  • Momento electoral;

Por un lado más demanda y por otro una oferta con complicaciones para responder al mercado. Saqué usted mismo sus conclusiones.

En este enlace puedes descargar tabla de ajuste por inflación con los nuevos valores:

Tabla de ajuste por inflación

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